CPI下降周期将尽 二季度钢材价格反弹可期
概述：根据2月10日国家统计局数据显示，2015年1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨0.8%，创2009年12月以来新低。本文主要从本次CPI创新低的原因分析入手，指出本次CPI创新低除季节性因素影响外，还受工业品价格下跌及油价暴跌等影响。同时，根据CPI的周期性规律及其与M1走势的关系规律预判CPI二季度存在较大的反弹概率。最后，根据CPI与钢材价格强相关的走势，预判二季度钢材价格的反弹值得期待。
一、 CPI创五年多来新低的原因分析
本次CPI走低，除了季节性因素外，主要有三方面原因。首先，我国经济下行态势延续、通缩压力加大。此前陆续公布的，1月制造业PMI、进出口等宏观数据表现欠佳、房地产投资持续下行。这一系列现象也可以从PPI同比下降4.3%，较上月降幅扩大1%得以验证。其次，国际原油价格暴跌，降低了运输环节成本拖累鲜菜鲜果价格，同时也影响了车用燃料等非食品项涨幅。最后，去年春节为1月份，而今年由于闰九月的原因推迟到二月份，这一错位使得CPI因同比高基数而显得更为惨淡。
二、 后期CPI反弹的概率较大 钢价反弹或成大概率事件
（一）从M1与CPI关系看，CPI后期反弹是大概率事件
通胀理论表明，价格与货币供应增速存在明显关系，为验证钢价与货币供应是否有存在类似关系，引入了居民消费价格指数CPI这一既反映物价水平又反应通胀情况的指数，我们研究发现：M1对钢价走势有一定的先行作用，即货币增速升高则带动钢价相应走高。反之，货币增速回落，钢价也相应呈下行态势。
M1反映着经济中的现实购买力，其增速快慢关系着消费和终端市场的活跃度； CPI是一个反映居民家庭一般所购买的消费商品和服务价格水平变动情况的宏观经济指标，它反映的不是一部分人的消费水平，而是社会整体的消费水平，从这个角度来分析，居民消费水平的升高，要么是居民实际收入的上升，要么是货币供应量的增加。通过选取近10年来CPI与M1的变化情况（如图二所示），可以发现M1领先CPI约6-9个月。从2014年CPI与M1的表现，也可以看出。2014年1月份，M1同比增长1.2%，创下近年新低，按照CPI滞后M1约6-9个月的逻辑，则CPI在7-10月份可能是一个相对的低点， 2014年9月CPI数据下滑至2以下至1.6。那么，自2014年6月，M1增速回升到了8.9的相对高位，预示着CPI或有望反弹，时间上应该至少持续到2015年二季度，但近期受油价暴跌影响，制约了CPI反弹。
图一 CPI（居民消费价格指数）与M1（货币供应量）走势关系图
数据来源：Mysteel大宗商品数据终端
（二）从物价周期规律看，CPI后期也存在反弹可能
中国物价周期显示，一般一个上升周期为2年左右的时间，而下跌周期为1年到1年半左右。如图二所示，自1999年以来，我国CPI的下降周期通常在12-19个月。本轮CPI指数下降始于2013年11月份，到今年1月份正好15个月，因此，最近几个月我国CPI指数反弹的概率较大。
图二 CPI（居民消费价格指数）与钢材价格走势关系图
数据来源：Mysteel大宗商品数据终端
三、 CPI一旦反弹，钢材价格将随之上涨
从图二中也可以看出，CPI与钢价呈现出高度相关，同时根据相关性计算，两者的相关性系数达到了0.81，属于极强相关的范畴。从这个角度来说，若未来短期CPI回升，意味着钢价很可能也将顺势向上，预计在二季度国内钢材市场价格反弹的可能性较大。
四、 货币政策有望加大宽松力度
2015年，国家在坚持稳健的货币政策基础上，增加了“松紧适度”的要求。在当前，国内市场价格水平低下（PPI与CPI分别创下多年来新低）以及全球“降息潮”背景下，给中国政府实施宽松的货币政策预留了空间。近期，摩根士丹利、招商银行等多家券商与银行纷纷预期“2月降准不会是货币宽松的终点”，“进一步降息只是时间问题”。2015年2月，央行打开了下调基准利率的窗口，后续或会打开降息窗口。宽松的货币政策，将最大受益钢材下游需求之房地产行业和基础建设投资行业，下游需求一旦启动，对钢材市场无疑也是一个利好的预期。
五、 总结：
综上所述，后期CPI出现反弹与货币宽松政策出台都将是大概率事件，钢材价格在二季度反弹的概率也将变大。需要指出的是，本文讨论的基础是从单一角度出发，总结出相关因素与价格的表现规律进而得出的结论。但不排除在大环境因素或者不同影响因素变化剧烈时，可能会打破规律。未来若能源价格继续大幅下跌，很有可能影响到CPI的增速，从而制约钢价反弹。
.png)